速騰聚創(chuàng)(02498.HK)2025年上半年錄得收入7.8億元人民幣，同比增長7.7%。增長主要來自於應(yīng)用於機器人激光雷達(dá)的銷售，該業(yè)務(wù)收入同比激增184.8%，抵消應(yīng)用於ADAS激光雷達(dá)銷售同比下滑17.9%的影響。集團(tuán)毛利率進(jìn)一步提升至25.9%，凈虧損率收窄至19.0%，反映規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益及自主技術(shù)推進(jìn)帶來的持續(xù)改善。

　　第四季度具有更大的市場潛力:2025年上半年應(yīng)用於ADAS激光雷達(dá)的銷售同比減少18.8%，出貨量降至220,500臺。主要由於兩名主要客戶的訂單減少，其中一家采用戰(zhàn)略一級供應(yīng)商開發(fā)的激光雷達(dá)產(chǎn)品，另一家則退出激光雷達(dá)應(yīng)用。隨著高性價比的EMX及符合L3/L4標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)字化激光雷達(dá)EM4於2025年第三季度末相繼量產(chǎn)，進(jìn)一步鞏固集團(tuán)於數(shù)字化激光雷達(dá)市場的地位。SOC集成技術(shù)有利於精簡鏈路、降低功耗使EM系列具備更強的市場競爭力，預(yù)期第四季度銷售表現(xiàn)將進(jìn)一步提升。雖然第二季度平均售價降至2,192.5元人民幣，且EMX銷售占比上升帶來進(jìn)一步壓力，但規(guī)模效應(yīng)和采用自主研發(fā)的SOC處理芯片促使單季出貨量和毛利率上升。我們預(yù)計集團(tuán)毛利率有望進(jìn)一步擴(kuò)大至20%-25%區(qū)間。

　　應(yīng)用於機器人激光雷達(dá)銷售成長動能強勁:2025年第一季度上半年速騰聚創(chuàng)(02498.HK)共交付46,300臺應(yīng)用於機器人激光雷達(dá)，同比大增約六倍。此增長主要由於割草機器人市場強勁需求帶動，其中以E1R型號表現(xiàn)最為突出。集團(tuán)已成功簽訂約120萬套車規(guī)級全固態(tài)激光雷達(dá)的重大訂單，為未來收入增長奠定堅實基礎(chǔ)。雖然物流及工業(yè)領(lǐng)域有一定需求，但割草機器人的應(yīng)用仍為目前主要的需求。集團(tuán)就2025及2026財年應(yīng)用於機器人激光雷達(dá)的銷售訂下積極的目標(biāo)。此外，集團(tuán)即將發(fā)布經(jīng)改良的AC2，融合攝像頭、激光雷達(dá)及IMU數(shù)據(jù)，能更好地契合下游日益復(fù)雜的行業(yè)應(yīng)用需求。

　　應(yīng)用於機器人激光雷達(dá)的貢獻(xiàn)將更為顯著:應(yīng)用於ADAS激光雷達(dá)的銷售預(yù)計在今年可能持續(xù)疲弱，因此我們將銷售預(yù)測下調(diào)至約60萬臺。然而，隨著EM系列產(chǎn)品的推出，明年有望出現(xiàn)強勁反彈。此外，受益於大規(guī)模訂單的推動，預(yù)計第四季度應(yīng)用於機器人激光雷達(dá)的銷售將顯著增長。我們調(diào)整財務(wù)預(yù)測，將2025財年的估算下調(diào)，但對2026財年和2027財年的預(yù)期則進(jìn)行了上調(diào)，預(yù)計機器人應(yīng)用激光雷達(dá)的貢獻(xiàn)將更為顯著，為集團(tuán)在2026財年帶來盈利。因此，我們重申?買入?評級，目標(biāo)價為每股48.50港元的目標(biāo)價。